中美博弈下的穩杠桿策略（一）

2018年我們宏觀報告的主題是《中國經濟增長與杠桿率再平衡》，提出穩杠桿下基建增速將會下滑到10%以下，信用風險將加速暴露，無風險收益率下行，但信用利差將保持高位。半年過去我們再重新檢視這些判斷，基本得到驗證。站在年中時點，中美博弈不斷升級成為影響中國穩杠桿的最大變量，我們將以此為核心探討穩杠桿策略，並展望下半年經濟走勢。

1、貿易沖突應對之策：對外尋求突圍

面對中美貿易摩擦的不斷升級，中國在短期內實現在全球價值鏈的躍升並不現實，而維持出口的優勢對中國穩定宏觀杠桿率又至關重要，我們預計，中國在化解貿易摩擦上應會更加智慧地作出更多讓步並加大對外開放，與此同時，鑒於亞洲貿易集群對外依賴度高、內部要素整合停留在產業層面，加強亞洲區域內合作成為中國現實的選擇，中日貨幣互換、中日韓自貿區談判、區域全面經濟夥伴關系協定都會看到更多積極變化。

2、貿易沖突應對之策：對內政策微調

在外部貿易不確定性明顯增加的情況下，國內政策方向變得尤為重要。在高質量發展、穩定宏觀杠桿率的主基調下，即便外部壓力增大，重回地產基建刺激、進行貨幣放水的概率極低，但政策微調已經顯現，即“財政加快支出、監管節奏趨緩、貨幣操作調整”。

3、2018年下半年展望

判斷一：出口和地產將帶動中國經濟確定性回落，需關註貿易戰和信用收縮是否會釀成經濟失速風險。

判斷二：核心下，非核心上，CPI維持2%附近震蕩。

判斷三：中美貿易摩擦將常態化、持久化。

判斷四：外部不確定性加大，內部去杠桿力度將有所趨緩。

判斷五：提升金融體系風險偏好、疏通寬貨幣向信用的定點投放構成下一階段貨幣和監管的著力點。

判斷六：相比於民企，國企去杠桿的事件風險更值得關註。

判斷七：美國經濟溫和放緩+美元走強將給新興市場匯率和市場帶來壓力。

判斷八：貨幣政策維持穩健中性基調，年內還有50-150bp降準空間。