从对冲通胀因素看 黄金价格较公允价值高估33%

黄金的公允价值应该约是当前交易价格的三分之二：确切的说，应该是824美元/盎司，而不是1250美元/盎司左右的市场价格。

认为黄金价格应该如此之低的观点看起来似乎有些可笑。黄金价格已经低于其2011年录得的历史高位削减了约700美元。甚至投资者可能会用更多的底部特征而非顶部特征，来作为验证看跌黄金的观点过于悲观的证据。

但是，不要草率的对上述预期不予理会。因为这是严肃的学术研究结果，并不带有多空情绪倾向性。更为引人注目的是，这一公允价值模型并不是最近推出的，而是经过历时数据改进过的；早在2011年该模型被首次引入，自那不久之后黄金价格便交飙升至1900美元/盎司的纪录高位。

研究者们当时广受“嘲讽”，但是迄今为止还是他们笑到了最后。

“黄金困境(AGoldenDilemma)”这一研究是由美国杜克大学(DukeUniversity)的金融教授CampbellHarvey和TCWGroup公司的前大宗商品投资组合经理ClaudeErb指导的。他们的主要发现是：从较长周期中来看，黄金是一个不错的通胀对冲工具。“较长周期”是指几十年，甚至是几个世纪，而不是几年。

对于那些认为黄金在短期内能够很好对冲通胀的投资者来说，想想看：如果事实真是这样，那么经通胀调整后的黄金的实际价格将永远不会改变。但是事实上，黄金的“真实价格”在短期和中期内非常不稳定：在过去的5年中，黄金和消费者价格指数(CPI)之间的比率最低降至1.5，最高曾高达8.7。

许多人可能对此进行辩解称，CPI并未精确的测量真实的通货膨胀率。但是，研究员指出，通过选取其它通胀测量工具加以计算之后，他们得到了同样的结果。

自1970年以来，黄金和CPI的平均比值为3.46：1。研究人员指出，这一平均值能够很好的估计出黄金的公允价值。目前，这一比值转化为黄金价格后，金价就成了824美元/盎司。

注意仔细阅读，研究员并未预测黄金价格将会立刻下跌至824美元。像其它的基本估值一样，没有短期及时的估值工具。这只是暗示，“黄金即将进入1到2年的牛市”这一预期不符合内研究员们的分析结果。

的确，黄金自2月初以来已经上涨约100美元/盎司。但是Erb坚称，如果想要黄金价格维持在当前水平，那么未来5年内通货膨胀必须以9.4%的年率增长。

当然，一切皆有可能。但是我们不应忘记债券市场投资者的相关类似判断，他们预计通货膨胀年化率将跌至：1.42%，他们是根据5年期平准通货膨胀率(Break-eveninflationrate)计算出来的。所谓平准通货膨胀率就是，包括期限在内的其它条件完全相同的通胀债与普通国债，两者在某一时间点收益率产值就反映了投资者对未来通胀的预期，经济学家把这一产值称为平准通货膨胀率。

假设Harvey的Erb的模型是正确的，那么除非未来通胀远高于债券市场测算的通胀结果，否则，黄金的“公允价值”将施压当前金价，并最终导致其低于当前价位水平。