美联储6月加息预期小幅升温，金价短线仍有回调风险？关注美国债务上限谈判

周二(5月9日)亚洲时段，现货黄金窄幅震荡，目前交投于2022.27美元/盎司附近，虽然美国债务违约危机担忧仍给金价提供避险支撑，但美联储调查显示政策紧缩程度似弱实强，市场对美联储6月份再次加息的预期小幅升温，给美元提供支撑，美债收益率也持续反弹，令多头有所顾忌。

道明证券(TD Securities)的大宗商品策略师Daniel Ghali表示，“市场实际上只是在消化掉上周五非农就业报告的影响，”他指的是，在数据公布前，金价一度较纪录高位仅差约2%。

然而，Ghali补充说，经济衰退的前景可能会使市场为美联储未来的降息定价，这应该会导致“全权交易者将资金部署在黄金上”。当利率下降并减少来自其他资产的竞争时，非孳息黄金对投资者具有更大的吸引力。

市场更多目光聚焦在周三将出炉的美国4月份CPI数据，市场预计环比上涨0.5%，核心CPI预计同比上涨5.5%，仍远高于美联储2%的通胀目标，这可能会令限制金价短线的上行空间。

本交易日需要继续关注美国债务上限的相关消息，美国总统拜登据称与美国国会的四位领导人在白宫就债务上限问题举行会议。

美国财政部长耶伦周一表示，如果国会不能提高31.4万亿美元的联邦债务上限，将对美国经济造成巨大打击，并削弱美元作为世界储备货币的地位。

此外，本交易日需要关注美联储理事杰斐逊和纽约联储主席威廉姆斯（美联储三号人物、永久票委）的讲话。

美联储调查：政策紧缩程度似弱实强

美联储对银行信贷专员的调查显示，美国企业和家庭的信贷状况在今年头几个月继续收紧，但这一结果似乎体现了美联储货币紧缩政策的累积影响，而不是3月硅谷银行倒闭后一些人担心的那种断崖式信贷下降。

美联储的季度高级贷款专员意见调查(SLOOS)是最近银行倒闭潮以来公布的衡量整个银行业信心的首批指标之一。该调查显示，46.0%的银行收紧了针对大中型企业的一类关键商业贷款的信贷条件。在1月的上一次调查中，这一比例为44.8%。这标志着一个幅度较小，且循序渐进的改变。

对于小型企业来说，贷款条件收紧的程度略胜大中型银行，46.7%的银行表示现在的信贷条件更加严格，而上次调查时为43.8%。

银行报告称，与三个月前相比，各种规模的企业信贷需求都有所减少。

信贷获得情况可能只是改变的一部分，银行也报告称，他们正在限制贷款规模，并提高借贷成本。

消费者方面，银行表示，对信用卡、汽车和其他形式的家庭信贷的需求仍普遍疲软，但并未达到去年底的程度。例如，总体而言，银行提供消费分期付款贷款的意愿有所减弱，还限制了汽车贷款的规模

“这不是一个翻天覆地的变化……考虑到银行业的压力，标准贷款收紧可能没有人们想象的那么严重，”摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli写道。但贷款需求下降，特别是超过一半的银行看到想要借钱的小企业数量减少，“似乎描绘了一幅前景黯淡的图景”。

信贷收紧还反映出，在经济前景疲软的情况下，银行对保存资本和有必要保持充足流动性的担忧略有增加。美联储在报告调查结果时表示，中型银行似乎尤其捉襟见肘。

“作为预期2023年剩余时间收紧贷款标准的理由，银行最常提及的几点包括，预计其贷款组合的信贷质量和客户抵押品价值恶化、风险容忍度下降、以及担忧银行的资金成本、银行流动性状况和存款外流，”调查称。“与大型银行相比，中型银行更为频繁地报告对其流动性状况、存款外流和资金成本的担忧。

自3月初硅谷银行倒闭以来，以及在目前地区性银行可能普遍面临压力的情况下，这份季度贷款专员调查意义尤其重大。

自2022年3月以来，美联储一直在激进提高利率以控制通胀，其中一个主要方式就是增加企业和家庭的借贷成本，阻止重大投资和购买。从开始加息到现在，过去三份SLOOS调查显示，收紧贷款标准的银行的净比例在上升

不过，决策者不希望信贷紧缩到导致经济衰退的程度。

美联储在上周召开政策会议时已经掌握了最新的调查结果，虽然决策者一如预期加息25个基点，但他们也释放了将暂停行动的信号--可能出现的信贷冲击的影响仍有待确定。

“3月初银行业出现的紧张状况似乎正在导致家庭和企业的信贷条件进一步收紧，”美联储主席鲍威尔在周三的新闻发布会上表示。“反过来，这种信贷状况收紧可能会对经济活动、招聘和通胀产生影响。这些影响的程度仍然不确定。”

经济学家预期未来几个月信贷将进一步收紧，SLOOS调查是判断未来银行信贷情况可能如何演变的一个领先指标。

例如，收紧大中型企业商业贷款标准的银行的净比例是一个受到密切关注的调查结果。在覆盖4-6月的这项调查中，这一比例为24%，而到了大致涵盖最后三个月的调查中，已升至45%。

研究SLOOS调查的经济学家表示，收紧贷款标准的银行占比不断上升会逐渐导致经济活动放缓，甚至可能是经济衰退的前兆。

“就像美联储加息一样，收紧贷款标准对经济的影响，有一个漫长且多变的滞后期，”Piper Sandler & Co的首席投资策略师Michael Kantrowitz周一写道。“本次调查确认银行收紧了贷款标准，进一步推高了出现经济衰退的几率。”

美联储称美国银行业看起来能经受住最近的动荡考验

美联储周一表示，美国银行业总体上似乎有能力经受住最近的行业动荡，但这一经历仍可能在未来对信贷状况产生影响。

美联储在其半年度金融稳定报告中表示，银行的总体融资风险仍然较低，企业仍有充足的流动性。此外，美联储表示，如果出现进一步压力，美国银行监管机构在3月份硅谷银行和Signature银行突然倒闭后采取的额外政策措施应该会继续支持该系统。

美联储称，“美联储准备应对可能出现的任何流动性压力，并致力于确保美国银行体系继续发挥其重要作用，”

不过，美联储指出，在总部位于加州圣克拉拉的硅谷银行和总部位于纽约的Signature银行倒闭之后，存在溢出效应担忧，但联储坚持认为，导致这些区域性银行倒闭的问题并没有在整个银行业广泛出现，并称这两家银行严重依赖无保险存款，从这方面看属于“极端个例”。

美联储古尔斯比称“感觉”到信贷状况正开始收紧

芝加哥联储主席古尔斯比周一表示，他“感觉”到信贷状况正开始收紧，并正密切关注美联储稍晚将公布的有关信贷状况的关键数据。

古尔斯比在接受采访时重申了他的观点，即现在确定美联储在6月的下一次会议上应该做出何种利率决策还为时过早，因为这在很大程度上取决于信贷紧缩推动经济放缓的程度。

他还表示，“我们应该格外注意债券市场上与债务上限相关的问题。”

“如果对美国国债有怀疑，担忧将重新引发银行压力，”他称。“唯一的选择是提高债务上限。”

美元小幅反弹，市场聚焦周三出炉的美国通胀数据

美元兑一篮子货币周一小幅走高，摆脱了早些时候的疲软，守住了近三周低点附近支撑，收盘上涨0.11%，收报101.40附近，因为交易员将注意力从一项毫无意外的贷款状况调查结果转移到其他经济数据上，这些数据可能为美联储的加息路径提供新的线索。周二美元指数延续反弹走势，一度上涨0.14%至101.53附近。

美联储对银行贷款专员进行的季度调查显示，银行继续收紧信贷，对商业贷款的需求减弱。

“人们现在终于能够只关注通胀报告，这可能是我们看到美元走强的原因。”OANDA驻纽约的高级市场分析师Ed Moya表示。

Moya称，信贷紧缩可能会持续下去，这可能证明经济衰退的说法是合理的，并使美联储决策者在发表讲话时预计软着陆可能是不可能的。“但我认为这份报告支持了这样的观点，即贷款需求疲软主要是因美联储激进加息所致。”

美联储上周加息25个基点，但在未来是否加息的问题上比其他央行略显谨慎，放弃了未来有必要进一步降息的指引。

因此，利率期货交易员现在预计美联储大概率不会在6月份加息，而联邦基金利率将在今年晚些时候下降。美联储的联邦基金利率目标区间目前为5%-5.25%，自2022年3月以来已从0%迅速上升。

不过，利率期货也显示，美联储6月份加息概率已经升至25%附近，而在上周美联储利率决议后，市场预计美联储6月份降息的概率一度升至10%以上。

高盛加入巴克莱阵营 不看好美联储年内大幅降息

继巴克莱之后，高盛美国利率策略师也建议客户为美联储今年不会大幅降息做好准备。

与美联储会期挂钩的互换合约价格显示，市场预期政策利率到年末会比目前水平低约70基点。

而Praveen Korapaty等高盛策略师建议投资者做12月互换合约支付方，押注利率会上升。

他们在一份报告中说，从历史上看，当美联储进行了一系列加息（上周是2022年3月以来第10次加息）会在后面两次会议上维持利率不变，接下来六个月里最常见的后续做法是美联储按兵不动。该行认为，以上历史观察结果“与市场消化的降息背道而驰”。

渣打集团行政总裁：美国经济不太可能出现大的衰退，但可能负增长

渣打集团行政总裁温拓思(Bill Winters)周一表示，他认为美国不太可能出现大的衰退，尽管有可能出现一段时间的负增长。

“我认为这不是美国经济大规模下滑的问题--我认为那是非常、非常不可能的，”温拓思在迪拜的会议上表示，并补充说美国经济“极其强劲”。

“但它也有高通胀问题，而且利率要么会保持在高位，要么甚至在某个时候会更高......直到经济放缓。现在这是否会导致我们进入一个大的经济衰退？我认为不太可能。会有一段负增长的时期吗？是的。”

他说，在美国三家地区性银行倒闭之后，渣打银行的信贷委员会“根本没有收紧”。

“在这段全球焦虑的时期，我们是存款的净接收者，我们有超级强劲的资本状况和非常强大的流动性状况，”他说，尽管该银行需要密切关注监管的变化。

温拓思说，“处于风暴中心”的美联储做得不好。

他说，“美国的被动反应是完美的，”有效地阻止了危机。他补充说，理想的做法是提前向“受到挑战的银行”提供流动性。

“我并不担心美国或瑞士银行业的问题...我并不真的担心它会蔓延到全球经济活动中，”他说，并称他“对海湾地区非常乐观”。

关于利率，当被问及最坏的情况时，温拓思说“我不知道”，但他补充说，他的银行“现在和一段时间内”都专注于5.25%。

对银行业的乐观情绪推动收益率上升，关注本周新债供应

美国国债收益率周一上涨，因市场愈发乐观的认为美国地区银行系统最严重的压力可能已经过去，美国财政部本周将发售960亿美元的新债供应。

上周五美国地区银行股反弹，对美国国债的避险需求减弱，而强于预期的4月就业报告也提振了投资者的情绪。地区银行股在周一早些时候扩大了涨幅，然后反弹失去了动能。

“有一些信心，认为我们可能已经度过了地区银行方面最糟糕的时期，”BMO Capital Markets驻纽约的美国利率策略主管Ian Lyngen表示，同时，“尽管世界上发生的这一切”，对股票的持续需求也导致收益率上升。

银行和投资者也在为本周的新债供应做准备，其中包括周二400亿美元的三年期国债，周三350亿美元的10年期国债和周四210亿美元的30年期国债。

Lyngen说，这些标售“将测试投资者在这些水平上对国债供应的需求”。

周一的一大批公司债发售也对债市产生了影响。

10年期美债收益率周一上涨7个基点，报3.519%，为连续两个交易日收涨，上周四曾跌至3.296%的一个月低点。该收益率保持在4月6日触及的七个月低点3.253%之上。

两年期美债收益率周一上涨9个基点至4.012%。

将于周三公布的消费者物价指数(CPI)数据是本周美国经济的主要焦点，投资者试图判断价格压力是否会继续缓解，或保持在可能促使美联储继续加息的水平。

投资者还关注国会是否会及时提高债务上限以避免灾难性的违约。

美国财政部长耶伦周日发出严厉警告，称如果国会不能就债务上限采取行动，可能会引发一场“宪法危机”，也将使联邦政府的信用受到质疑。

耶伦警告说，如果在6月初之前不提高债务上限，可能对金融市场造成影响。她曾表示，届时联邦政府可能没有钱来支付账单。

美财长耶伦称若国会没有提高举债上限，根本“没有好的选项”

美国财政部长耶伦周一表示，如果国会不提高31.4万亿美元的联邦举债上限，将对美国经济造成巨大打击，并削弱美元作为世界储备货币的地位。

耶伦表示，如果不提高举债上限，拜登总统将被迫就如何使用财政部的资源做出决定，但并“没有好的选项”。

她称，拜登希望建立一个与国会共和党人在这些议题上进行讨论并作出让步的程序，但不会在头被“枪”顶着的情况下这么做。

分析师：管是否衰退，美国经济正在失去动力

在大多数国家，经济衰退被非正式地定义为实际国内生产总值(GDP)连续两个季度出现负增长。

美国全国经济研究所(NBER)将经济衰退更灵活地定义为“经济活动显著下降，并在整个经济中扩散且持续几个月以上”。

NBER在其网站上解释说：“由于衰退必须广泛地影响经济，而不是局限于一个部门，所以委员会强调反映经济活动情况的整体经济指标。”

这些指标包括扣除转移支付的实际个人收入(PILT)、非农就业、家庭就业、实际个人消费支出和工业生产，等等。

即使有了这套指标，NBER也往往在经济衰退开始几个月后才确定经济已经发生衰退，而在一些经济滑坡接近于衰退的时候却没有宣布衰退。

根据最近的数据，美国经济目前处于周期中期严重阶段性疲弱和周期结束后正式衰退之间的门槛上。

在美国经济的工业方面，包括制造业和货运业，已经处于明显和长期的低迷状态，很可能达到衰退的门槛。

月度商业调查显示，自2022年11月以来，制造业活动一直在收缩，集装箱货运、柴油消费和工业电力销售的下降也证实了这种下滑态势。

但同样的调查显示，规模大得多的服务业仍然显示有微弱的增长，使整个经济至今没有陷入衰退。

美国供应管理协会(ISM)4月份的服务业指数为51.9(报告活动扩张的企业多于收缩的企业)，而制造业指数仅为47.1。

这两个部门之间的差异比表面上要小：在整个经济周期中，服务业指数通常高于制造业指数，但两者的变化方向大致相同。

4月份，ISM服务业指数在1997年以来的所有月份中仅处于第15个百分位，而制造业指数仅处于第9个百分位。

如果说制造业已经陷入了衰退，那么服务业目前只是刚好避免衰退。

到目前为止，消费者支出的增长已经帮助抵消了企业投资的急剧减速，以及通过暂停或减少新订单来拉低过剩库存的努力。

家庭得以维持支出，因为就业增加、薪资的生活成本调整(COLA)、以及减税措施，都带动了收入增长。

2023年1-3月，扣除转移支付的实际个人收入(PILT)较上年同期增加了1.7%，与2022年第二季0.3%的增速相比明显加快。

汽油价格下跌缓解了家庭预算的一些压力。尽管增速放缓，但制造业和服务业的就业仍在增加，支持了收入。

同时，利率仍在上升，在区域银行危机之后，家庭和企业的信贷环境将收紧。

经济学家Robert Shiller将经济衰退比作“叙事”，它在经济中的传播方式与疫情类似。这种说法没那么正式，但抓住了要点。(《叙事经济学》，Shiller，2017年)

与经济衰退相关的一些叙事在过去九个月中变得更加普遍，可能预示着商业周期的进一步放缓。

许多知名企业已经转而关注效率、成本控制和利润率，而不是增长。至少对某些经济部门来讲，投资正在放缓，裁员变得更加普遍。

经济中的一个亮点是非农就业增加，但增幅也在放缓，而且有迹象表明劳动力市场开始冷却。每周初请失业金人数已经从2022年第三季度的数十年低点开始上升。

分析师指出，虽然对单个家庭或公司来说，更谨慎地支出是理性的做法，但总和起来就会导致衰退。

近几十年来，经济衰退和周期中的疲软阶段通常会促使央行降息以刺激支出。但随着失业率处于数十年低点，就业成本上升，经济中的闲置产能有限，央行决策者可能会优先控制通胀、而非支持增长。

德商银行：由于面临债务上限风险，美元涨幅有限

德国商业银行外汇分析师Leuchtmann在一份报告中说，风险平衡预测表明，美国国会将就提高债务上限达成协议，但这方面的不确定性可能会让交易员对目前过度押注美元持谨慎态度。如果国会议员未能就债务上限达成一致，美元的后果将是“戏剧性的”。

Leuchtmann说：“任何考虑美元风险的人都必须权衡可能性与后果，违约风险可能是美元目前几乎没有升值潜力的原因之一”

德商银行外汇和商品研究主管Ulrich Leuchtmann认为，目前有充分理由对做多美元持谨慎态度。越来越清楚的是，当谈到迫在眉睫的美国债务上限时，“最后总是好的”的说法没有什么用。那些向我们讲述“最后总是好的”故事的经济学家和政治分析家，与那些必须管理美元风险的人有天壤之别。如果这些经济学家和政治分析家错了，对他们的影响微乎其微。

因此，从他们的角度来看，押注概率最高的情况才是理性的。但如果这一点出错，美元的潜在冲击将是巨大的。任何关注美元风险的人都必须权衡可能性与后果。违约风险是如此关键，以至于可能会让许多投资者变得更加谨慎。这可能是美元目前几乎没有走强潜力的原因之一。

欧洲央行首席经济学家连恩：欧元区通胀今年将放缓，但目前仍处于高位

欧洲央行首席经济学家连恩(Philip Lane)周一表示，今年欧元区通胀将会大幅放缓，但目前价格涨幅仍处于高位，包括核心商品和服务的价格。

欧洲央行在过去七次会议上连续加息，但上周放缓了加息步伐，理由是大量政策紧缩的影响尚未体现出来，整体通胀在去年秋季触及两位数后已经有所回落。

“今年晚些时候将会出现大幅度通胀放缓，（但）目前尚不明显，”连恩在新经济论坛(Forum New Economy)在柏林组办的一次讲座中说，“我们（看到）通胀势头仍十分强劲......食品和核心通胀动能犹在。”

连恩认为，能源价格大幅下降和供应瓶颈缓解应该会加快通胀回落的势头，而作为去年关键价格驱动因素的企业利润率应该也会下降。

“今年（企业）预计利润率会大幅下降，因为他们可能会面临成本增加，包括劳动力成本增加，但他们无法同步提高价格，因为需求正在正常化，”连恩说。

欧洲央行预计，到第四季度通胀率将会降至3%以下，但随后可能还需要近两年时间才能降至该行2%的目标。

一些政策制定者质疑这一预测，认为通胀可能保持在欧洲央行的目标之上。

导致通胀回归目标的过程如此漫长的一个关键原因是，名义工资增长可能在数年内保持相对强劲，工人将找补回因通胀损失的收入。

“劳动力市场一个非常基本的当务之急是重建实际工资，”连恩说，“这将是一个持续数年的过渡阶段，帮助解释为什么通胀不会立即回落到2%。”

整体来看，欧元区仍处于高位，未来仍有一定的加息压力，英国央行本周也将加息，市场对美联储6月份再次加息的预期也小幅升温，这意味着持有黄金的机会成本将继续增加，而美元和美债收益率的反弹也令金价承压，短线金价仍有一定的回调风险，关注布林线中轨20006.62和2000关口附近支撑。不过，对美国债务违约危机的担忧和对美联储年内将降息的预期，料将限制金价的回调空间，中线金价仍有震荡走高的机会。