美国非农就业报告：数据稳定背后的结构裂缝

摘要: 

最新美国非农就业报告显示，1月新增就业13万人高于市场预期，失业率降至4.3%，表面上劳动市场仍具韧性。然而深入检视数据可发现结构性降温讯号逐渐浮现。年度基准修订显示，2025年全年新增就业由58.4万人大幅下修至18.1万人，代表过去一年实际就业几乎停滞。

新增职位主要集中于医疗与社会服务等防御型产业，金融与政府部门则持续缩编，显示企业对未来景气转趋保守。同时，长期失业与被迫兼职人口年增，薪资成长放缓，皆为劳动市场降温的典型前兆。整体而言，美国就业市场尚未恶化，但扩张动能已明显放缓，正由过热转向平衡。对金融市场而言，这意味联准会短期内维持利率不变机率较高，但中期仍存在降息空间，市场将逐步从经济强劲叙事转向成长放缓但未衰退的重新定价阶段。

正文：

——从乐观解读到结构性检视的再评估

最新公布的美国1月非农就业报告，在市场上出现两种截然不同的解读。一方面，新增就业13万人高于市场预期，失业率降至4.3%，短期金融市场反应偏向乐观，认为劳动市场呈现企稳迹象；另一方面，若深入检视报告细节与年度修订内容，则可观察到就业市场正在出现结构性降温的早期讯号。这份报告真正的价值，不在于单月数据强弱，而在于如何理解表面稳定与结构转变之间的落差。

一、短期数据确实优于预期，但强度仍属中性

本次非农新增13万人，高于市场预估的7万人，前两个月合计仅小幅下修约1.7万人，近三个月平均新增就业回升至7万人以上。失业率亦由4.4%降至4.3%，显示劳动市场并未出现快速恶化。从产业细项观察，本次就业增加主要来自教育医疗与社会服务部门，单月新增超过13万人，同时营建业与制造业亦回到小幅正成长。这些数据支撑就业尚未转差的判断，也解释了市场在数据公布后，10年期公债殖利率与美元同步走升，美股期货出现反弹的原因。

然而，将高于预期直接等同于强劲，可能过于乐观。统计上，非农每月新增约12万人即属显著门坎，本次13万人仅略高于此水平，更接近中性增长而非扩张期的强劲表现。因此，这份报告较合理的解读应是：就业市场仍具韧性，但强度已降至温和区间。

二、年度基准修订：2025年就业几乎停滞

本次报告真正值得关注的，是年度基准修订的最终结果。

2024年4月至2025年3月的非农就业被一次性下修89.8万人，使2025年全年新增就业由原先的58.4万人大幅降至18.1万人，平均每月新增仅约1.5万人。这代表过去一年美国就业市场的实际成长远低于市场先前认知。过去一年金融市场所依据的稳健就业叙事，某种程度上建立在过度乐观的初步估计之上。历史经验显示，大规模就业下修往往出现在经济周期转折前期。2000年科技泡沫破裂前与2007年金融危机前，都曾出现类似的就业数据修正。这并不意味经济即将衰退，但通常意味劳动市场已由扩张转入降温阶段。

(图为：2025年度非农就业大幅下修；数据源：ZeroHedge)

三、失业率稳定，但内部结构开始转弱

表面上，失业率下降与就业人口增加似乎呈现供需同步改善。然而需注意，本次Household调查回收率仅约64%，低于正常水平，使单月人口变动数据的解读需更为谨慎。

更值得关注的是结构性指针：

长期失业人口较去年同期增加

因经济因素被迫兼职者年增逾40万人

金融业就业自高点持续下滑

联邦政府就业自2024年底明显收缩

这些现象显示企业并未大规模裁员，但已转向减少新增聘雇与降低工时，属于典型的前放缓期劳动市场特征。

四、防御型就业成长：景气扩张动能减弱

本次新增就业主要集中于医疗与社会服务等需求稳定但成长有限的产业，而金融与政府部门持续缩编。这种结构被称为防御型就业成长，通常出现在经济从扩张转向放缓的阶段。当就业成长集中于非循环性产业时，代表企业对未来需求与投资保持谨慎。此种结构与景气强劲扩张时，由科技、金融与企业服务主导的就业成长模式截然不同。

五、金融市场含意：从强劲叙事转向降温预期

整体而言，本次非农报告传递出一个关键讯号：就业市场并未转差，但已逐步降温。

这种环境对金融市场的意义在于：

1.联准会短期内不急于降息

2.但全年宽松预期仍存在

3.经济进入低成长但非衰退区间

4.资产市场波动可能增加

市场焦点将从就业是否强劲转向就业放缓速度有多快。

六、结论：稳定与转折并存的就业市场

本次非农报告可以支持两种表面解读：

乐观者可见新增就业高于预期与失业率下滑，悲观者则聚焦年度大幅下修与结构转弱。然而更完整的理解是：就业市场尚未恶化，但扩张周期已结束。美国劳动市场正由过热转向平衡，并逐步进入低增长阶段。这样的转变通常不会立即引发衰退，但将重新塑造货币政策与金融市场的定价逻辑。对投资人而言，真正需要关注的并非单月就业数据，而是这种表面稳定、内部降温的结构转变，是否将在未来数季逐步扩大，并成为下一轮景气循环的起点。

黄金操作思路：早盘5090偏空布局，目标5000分批出场。20260212。  

行情回顾：黄金本周约在5000-5090区间狭幅整理，从期货成交量明显缩小，要推升价格难度较大；操作上以区间高卖为主。

操作策略：

操作布局：5090偏空布局；

获利目标：5000分批出场。

（现货黄金1小时图）

白银操作思路：早盘84.2偏空布局，80分批出场。20260212。  

行情回顾：白银走势与黄金一样缓步垫高，在没有成交量基础下震荡概率大，反弹84.2偏空布局。

操作策略：

操作布局：84.2偏空布局。

获利目标：80分批出场。

（现货白银1小时图）

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