滞胀交易再现，资产定价的残酷现实

基本面：

近期地缘政治风险关注核心在于油价，撰稿当下游价高达110美元，市场上评论多以战争延续时间作为对市场影响两套剧本，背后直指的就是通胀。上周市场正陷入一场罕见的滞胀交易风暴：油价飙升、美股回落、美元走强，而美债再次失去避险功能。 这种高通胀 + 经济衰退的风险组合，正在彻底重塑资产定价逻辑。

一、 滞胀的核心火种：供给侧冲击

滞胀并非凭空而来，而是由两大力量共同点火：

1. 能源与金属的供给紧缩： 中东地缘政治导致原油周涨幅创纪录（110美元）；同时，特朗普引发全球对工业金属的抢夺，使 ISM 制造业物价指数飙升至 70.5，创下四年新高。大宗商品价格全面飞涨，成了推升通胀预期的绝对主导。

2. 就业市场的冰火两重天： 2 月非农数据的疲软与失业率上升，明确传达了衰退讯号。当经济成长引擎熄火，但生产成本却因物价飞涨而高居不下，停滞性通胀的雏形已然成型。

二、 不完全的滞胀交易：市场正在去杠杆

为何称之为不完全现象？因为市场表现极度分化。传统理论认为滞胀期应全面有利于实物资产，但本周市场却出现选择性抛售：

· 强者恒强： 仅有能源股与具备地方经济防御力的个股能展现韧性。

· 泡沫破裂： 先前游资涌入的核能、工业金属等高估值板块，反而成为本次杀盘的重灾区。这反映出市场正在经历一轮去杠杆，资金不再盲目追逐题材，而是极度恐慌于流动性的枯竭。

三、 美债避险神话的终结

最令人警惕的是债券下跌。过去当股市重挫时，美债通常是避风港，但现在投资人因为担忧通胀失控，拒绝买入美债，导致美债避险功能彻底失灵。这进一步推高了市场的恐慌情绪，迫使资金流向美元现金。

结论： 滞胀交易的本质是不确定性。在通胀降温前，高波动将是常态。目前市场对资产的评价不再基于成长，而是基于谁最不容易违约、谁最具实物价值。投资人必须意识到，这不是简单的成长股回调，而是一个需要现金为王、严控杠杆的防御时代。

黄金操作思路：晚盘5051偏多布局，5140分批出场。20260309。   

行情回顾：黄金早盘先跌后涨，价格在5050附近反弹，整体仍处于5052-5175大箱型震荡，操作上以低买高卖为主轴。

操作策略：

· 操作布局：5051偏多布局；

· 获利目标：5140分批出场。

（现货黄金1小时图）

白银操作思路：晚盘84.8偏空布局，80.7分批出场。20260309。  

行情回顾：白银早盘一同黄金反弹，涨幅接近80.7-84.8区间上缘压力，小时K棒大阳线，虽在压力附近但不建议直接反手做空，建议等84.8停住，再来偏空布局区间反向单。

操作策略：

· 操作布局：84.8偏空布局。

· 获利目标：80.7分批出场。

（现货白银1小时图）

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