高盛警告耶伦已经失去掌控力

美联储加息后，资本市场反而陷入了一场狂欢：道指周三收涨逾100点、纳指离6000点关口只差100点、标普500指数涨幅近1%为两周最高、美元指数下跌1.3%至两个月新低、美国十年期国债收益率下跌10个基点跌破2.5%、金价上涨1.5%至1220美元/盎司。

但高盛首席经济学家JanHatzius警告称，美联储一如预期加息25个基点，与之前释放的信号并无二致，但市场却将其看成一个“鸽声大作”的惊喜。这根本就不是美联储想要的市场反应，耶伦已经失去了掌控力。

追踪股价、美元、国债收益率和信用利差协同变化的高盛金融状况指数（FinancialConditionsIndex,FCI）已降至2000年以来、非金融危机时FOMC会后反应的第三低位，这一幅度意味着资本市场对本次加息的解读竟等同于一次降息。

如下图中红圈所示，周三FOMC会议后的市场反应仅次于2011年8月美联储首次启动“时间指引”（calendarguidance），以及2013年9月决定暂不削减第三轮量化宽松政策（QE）的规模。

JanHatzius认为，本次FOMC会议确实带来了鸽派讯息。首先，去年12月预期今年加息将少于三次的联储官员维持原观点不变，而高盛此前认为这一阵营中至少会有两人提升预期至今年加息四次。其次，美联储将长期失业率预期中值下调0.1个百分点至4.7%，虽然同高盛的模型预估相符，但没料到联储会在本次会议就提出来。

令市场始料未及的意外还有明尼苏达联储主席NeelKashkari反对3月加息，而最大的震撼可能是本次会议声明对通胀的表述更改为“对称通胀目标”（symmetricinflationgoal），意味着联储可以容忍通胀率暂时超过2%这一预设目标，代表距离加息提速仍然很远。

JanHatzius认为，美联储实际也传达出了鹰派信号。首先是耶伦在记者会上对“渐进加息”定义的表述。她不仅认为比预期的加息次数多一次也符合“渐进加息”，而且暗示2004年5月起联储每次FOMC会议都加息，在当时也被称为“渐进式”。其次，美联储官员意见点阵图将2019年底的联邦基金利率预期中值提升12.5个基点至3%，说明将2019年加息的次数预期上调至3.5次。虽然是较小的改动，但显示出联储传达的并不都是鸽派信号。

但JanHatzius注意到，鉴于美国已基本实现充分就业，通胀接近联储2%的目标，现有基准利率维持低位不足1%，外加特朗普政府的财政刺激政策准备出台，如果当前的金融市场情绪持续受到提振，将为今年美国的GDP增长多贡献0.5个百分点，但同时也会放大经济过热的风险，同美联储的政策本意背道而驰。

对此JanHatzius警告称，美联储很可能因此加快货币紧缩政策的步伐，甚至超过市场的预期，引发资本市场再次波动。

但高盛维持对今年加息三次的预期，模型结果显示有60%的可能性在6月迎来今年第二次加息，第三次加息将在9月。高盛预期美联储在12月也会有重大举动，要么是宣布开始缩表，要么是宣布再加息一次。同时，高盛预期2018和2019年将各迎来四次加息。