​白银死亡数学题与 CME 的交割悬崖

一、基本面：

一、 CME 的窘境：纸面杠杆的极限

目前 CME（芝商所）旗下 COMEX 交易所正面临严峻的实体库存枯竭。

·库存见底： 随时可供交割的注册仓单（Registered）已降至约 3,000 万盎司，较 2020 年缩减了 75%。

·需求挤兑： 3 月合约的未平仓头寸（Open Interest）代表高达 5 亿盎司的潜在交割需求。

·致命比例： 库存仅能支撑约 6% 的合约进行实体交割。一旦超过 20% 的合约持有人要求拿走真银，交易所将面临技术性违约。

为了缓解压力，CME 近期频繁调高保证金，试图透过提高交易成本迫使杠杆空头与多头平仓，减少交割压力。但这种做法也引发了闪崩，导致市场流动性进一步恶化。

二、 如果发生违约的市场冲击

一旦 CME 无法履行实体交割义务，这将不再仅仅是白银的问题，而是全球信用体系的崩溃。

1.定价机制崩溃： COMEX 的报价将失去权威性。市场会发现，屏幕上的数字（纸白银）无法换成实物，导致合约价值趋于零，而实体白银价格则会出现无法想象的暴涨。

2.连锁违约： 白银通常被视为金、银、债市信用链条中的重要环节。白银违约会引发对黄金交割能力的质疑，进而重创债券市场与货币信用。

3.金融系统性风险： 大型商业银行（作为造市商与空头方）将面临无上限的补仓损失，可能引发如同 1980 年白银星期四甚至更严重的银行流动性危机。

黄金操作思路：早盘4800偏空布局，目标4700分批出场。20260206。  

行情回顾：早盘黄金跌破前一日最低价，随后价格并未延续弱势，当下来看黄金日K线为长下引线的阳线。目前价格在4800附近停顿，短线多空并未这么明朗。如果行情要延续反弹应该持续守在4800之上；反之跌破4800，行情反空。

操作策略：

·操作布局：4800偏空布局；

·获利目标：4700分批出场。

（现货黄金1小时图）

白银操作思路：早盘74.1偏空布局，70分批出场。20260206。  

行情回顾：白银早盘走势同样急杀后收敛，日线K棒转为下引线收涨，74.1为观察重点，行情是否续涨站上才会是延续多方反弹关键；未见转多前，仍以弱势观察。

操作策略：

·操作布局：74.1偏空布局。

·获利目标：70分批出场。

（现货白银1小时图）

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