白银实体溢价时代——COMEX 库存干涸与中国供应链地震

作者：金银管理员

摘要：

白银市场正陷入极度紧缺。COMEX 数据显示，注册仓单（Registered）自 1 月底以来锐减逾 32%，降至 9813 万盎司，远无法支撑高达 6.6 亿盎司的未平仓合约。

中国深圳水贝曝出 60 吨假白银事件，此举虽短期冲击情绪，但长远看将引发全球对精炼白银的信任溢价，并可能瘫痪中国 60% 以上的全球供给速度。随着机构大户趁回调加速从金库提领现货，市场正从金融投机转向实体资产避险。短期回测是筑底良机，供应链断裂带来的长线多头趋势并未改变。

正文：

当前白银市场正经历一场从纸面合约向实体交割的结构性大转移。尽管盘面价格在暴涨后出现技术性回调，但底层数据显示，真正的供应风暴才刚刚开始。

一、 交易所库存解析：Registered 注册仓单的生死线

CME 官方数据揭示了一个惊人的趋势：实体银砖正以极快速度离开交易所金库。

定义厘清：

oWithdrawn（提取）： 代表金属真正离开交易所金库，进入私人或工业收储，这部分供给对市场已永久消失。

oRegistered（注册仓单）： 交易所可随时用于交割的现货库存。

oEligible（合格库存）：放在交易所但属私人所有，虽符合规格但不可直接用于期货交割。

数据警讯： 2026 年 1 月 28 日巅峰期，注册仓单尚有 1.25 亿盎司，至 2 月 19 日仅余9813万盎司，跌幅达32.3%。相较于6.66亿盎司 未平仓量（OI），实体覆盖率严重不足，显示空头强迫平仓或现货抢购的挤压风险极高。

二、 供应链黑天鹅：中国假白银与信用崩溃风险

市场近期盛传中国深圳水贝市场出现约60吨以铁镀银的假银条，这不仅是单一诈骗案，更可能引发全球供应链的信任溢价。

1.信任溢价的诞生：中国控制全球约60-70% 精炼白银。假货传闻将导致国际买家对中国银条进行更严苛、成本更高的检验，进而推升非中国产（如墨西哥、澳洲）银条的溢价。

2.产能瘫痪风险： 若水贝及周边加工体系因信用危机而发生连锁倒闭或查验停工，全球实体银砖的供应速度将大幅下降。在需求（如 AI 算力、太阳能、工业用银）不减的情况下，减供 + 恒需必将推升实体溢价。

三、 市场定价逻辑的转向：从金融资产回归实物资产

加速提款（Withdrawn）： 当价格修正时，大户（如摩根大通、CNT）反而加速提领实物，显示机构投资人不再信任纸白银，而是追求实物落袋为安。

盘面观点： 白银在短时间内飙涨 3 倍后的回测，属于健康的估值修复。

传导链分析： 假白银疑云 ---> 检验成本上升 ---> 实体供应速度下降 ---> 交易所库存持续流失 ---> 实体溢价扩大。

(图为：CME库存持续被提出；数据源：CME)

黄金操作思路：早盘5100偏多布局，5200分批出场。20260223。  

行情回顾：黄金在春节期间持续走升，今早开盘跳高突破2月以来新高，越过5100大盘整区间压力，本月多空交战以来多方胜出，将持续有利于价格推升，多方拉回今早跳高缺口5100偏多布局，5200分批出场。

价格拉回4955头肩底颈线支撑，偏多布局，目标上看压力5015分批出场。

价格直接突破5015压力，下方头肩底成形，等价格拉回5015偏多布局，目标5070分批出场。

操作策略：

操作布局：5100偏多布局；

获利目标：5200分批出场。

（现货黄金4小时图）

白银操作思路：早盘85偏多布局，88分批出场。20260223。  

行情回顾：白银近期连续阳线上涨，今早突破85压力，为2月5日以来新高；站上近20日高点之上，意味空方面临停损压力，有利于多方持续走升。操作上以今日跳高缺口视为支撑，85偏多布局，88分批出场。

操作策略：

操作布局：85偏多布局。

获利目标：88分批出场。

（现货白银4小时图）

今日关注数据：

23:00 美国12月工厂订单月率

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