美国会议纪要透漏：回购市场稳定性受威胁，对金融市场担忧

摘要：

10 月 FOMC 会议纪要将重点放在流动性，指出货币市场利率的过度波动对政策利率控制和回购市场融资稳定性构成风险，最终影响美债市场稳定。核心问题是 SOFR (隔夜融资利率) 频繁超越政策上限 SRF 利率，显示市场流动性极度紧张，机构须以更高成本借款。此现象不仅代表 SRF 政策工具失效（因机构担忧「污名化」），更可能迫使持有国债的对冲基金降杠杆、抛售资产。Fed 担忧 SOFR 的不稳定性，将引发系统性风险，使其成为当前最关键的潜在利空。

本文：

在感恩节多交易市场波动减缓下，来看一下上周10 月 FOMC 会议纪要特别点出的流动性问题，这次 FOMC 两大额外讨论主题：SRF 使用率和资产负债表结构，这都直指对流动性的关注。报告中提到：货币市场利率的过度波动将对政策利率的控制，以及回购市场的融资稳定性构成风险，而这反过来可能影响美国国债市场的稳定性！(原文： excessive money market rate volatility would pose risks to both the control of the policy rate and the stability of funding in the repo market, which in turn could affect the stability of the U.S. Treasury market)

货币市场利率即回购市场融资稳定性，分别对应的有几个关键，

1. 核心指标：SOFR 的稳定性

SOFR (Secured Overnight Financing Rate)： 这是美国回购市场（即附买回交易市场）中最主要的利率指标，也是市场上有担保隔夜借款的成本。

o不稳定表现： 会议纪要中提到 SOFR 频繁超过政策利率上限（SRF 利率）。这就是「回购市场融资稳定性」出现问题的直接证据，意味着需要资金的机构，必须以高于 Fed 预期上限的成本才能借到钱；另一方面

o这反映了市场的流动性紧张。

2. 抵押品与对冲基金的融资能力

抵押品： 回购市场的交易通常以美国国债作为抵押品。

融资能力： 融资稳定性指的是对冲基金等机构能否顺利、低成本地使用其持有的国债来借入资金（进行杠杆操作）。

不稳定风险： 当 SOFR 上升并超过 SRF 时，意味着这些机构的融资成本飙升，甚至可能面临抵押品不足的风险，被迫降低杠杆并抛售资产（出清交易部位）。

3. 政策工具的有效性 (SRF)

回购市场的融资稳定性也关系到 Fed 流动性工具（SRF）的有效性。

文章提到，机构因为担心「污名性」（Stigma）而宁愿支付更高的 SOFR 利率，也不愿使用 SRF。这导致 SRF 这一政策上限工具失效，进一步加剧了市场的不稳定。

总结来说，Fed 担心 SOFR 的过度波动不仅会影响 Fed 对政策利率（EFFR/联邦基金利率）的控制，更重要的是，它破坏了回购市场的稳定性，这可能迫使持有大量国债的机构（如对冲基金）去杠杆，进而影响到美国国债市场的稳定性，这是 Fed 最不希望看到的系统性风险。

(图为： SOFR超过利率上限，流动性风险未解除 ；资料来源：财经M平方)

黄金操作思路：早盘看多，至4200，关注4170压力突破。20251128。

黄金前一个交易日狭幅整理，上下振幅仅29美元，今日早盘持续走升至压力4170附近，形态上呈现收殓三角，对于多方有利。价格突破4170压力买入多单，目标上看4200。

（现货黄金4小时图）

白银操作思路：早盘看多，至54.2，关注53.45支撑附近。20251128。

白银走势斜率相较黄金更陡峭，也更为强劲，走势上相对需要留意的是53.45上引线，就不建议在突破时直接买入，建议等价格确实站上53.45后的拉回支撑布局，目标54.2。

（现货白银4小时图）

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