美债收益率反映「债务恐惧」：美元走弱、黄金续涨，解析市场如何质疑美元价值

一、基本面：

近期全球债券市场出现令人困惑的现象，即债券收益率持续上扬，但美元却未同步走强，反而面临压力。这与过去常见的「收益率利差驱动汇率」的逻辑相悖。深入观察这一悖论，可从收益率上涨的性质以及财政风险溢价中寻找答案。

1. 美债收益率走升的双重讯号

传统上，美国长短期公债收益率上涨，代表美国资产报酬率增加，理应吸引国际资金流入，推动美元走强。然而，当前美债收益率（尤其是长债）走升，并非单纯反映 Fed 升息预期（短债）或经济强劲（长债），而是掺杂了难以忽视的**「风险溢价」：

长债上涨（由风险驱动）： 纽约联储的期限溢价模型指针回升，显示长债收益率的上涨压力主要来自于高额财政赤字和巨量债券供给带来的风险补偿。市场要求更高的收益率来消化这些供应，反映的是对美国财政可持续性的担忧，而非对其经济成长的乐观。

短债上涨（由政策和通膨驱动）： 短债收益率受 Fed 政策影响，反映市场对通膨顽固性的担忧，预期 Fed 可能需要更长时间才能达到降息目标。

2. 美元下跌：财政风险压倒利差吸引力

当长短期美债收益率在高位徘徊时，美元的表现却可能走弱，形成悖论。其核心原因在于：市场开始质疑这些高收益率是否足以补偿「主权信用风险」的上升。

当美债收益率因财政负担而上涨时，投资人的解读已从「美国经济成长」转向「美国债务扩张」。这与日本市场发生的现象极为相似：

如同日本，即便日本 10 年期公债收益率飙升，日圆却因投资人对日本庞大债务问题的信心下滑而持续走弱。日债收益率上涨被视为财政负担恶化的讯号，而非经济体质强健的证明。

同样的逻辑也可能应用于美元：当全球投资人意识到美国国债收益率上升是源于供应过剩与债务累积时，他们会担忧政府未来可能诉诸于更多印钞来应对利息支出大增，这将直接稀释美元的价值。

3. 长期影响：资本寻找更可靠的锚点

这种「高收益率、弱势货币」的悖论组合，是金融市场中主权财政风险抬头的典型信号。

投资者行为转变： 全球资本不再只追逐美债的高利率，而是开始寻求财政稳健、且能提供实质正报酬的资产。

美元霸权面临压力： 这种脱钩现象暗示投资人对美元的信心，已从关注 Fed 的货币政策，转向担忧美国长期财政可持续性，也因此黄金再度抬头。

(表为： 主要成熟国家长债收益率上行，担忧赤字过高；数据源：华尔街见闻)

黄金早盘变动不大，价格持续在盘整区间4175-4220上缘压力徘徊，由1小时可以留意到前一日上涨达4220留上引线，4220压力仍有效，短线小反弹4212-4215偏空布局，设置风险。

白银走势再刷新高，相较黄金前高落在10月底，明显强势不少，也是市场资金聚集之处，拉回幅度较小，就是股市投资人说的强势股。撰稿当时最高来到60.5，短线不追价，等行情有修正再来找布局机会，下方支撑观察两关键价位，60.5、60整数关口能否守住，拉回做多，设置风险。

二、操作思路：

1、现货黄金：

(图为： 黄金现货1小时图)

早盘看空，至4175，关注4212附近压力。20251210。

2、现货白银：

(图为： 白银现货1小时图)

早盘看多，至61，关注60.5附近支撑。20251210。

（个人观点仅供参考，投资有风险入市需谨慎）

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