非農終極前瞻：或確認美國經濟複蘇形勢

北京時間周五（9月4日），市場的焦點將是美國8月份非農就業報告，也是未來一周的焦點所在，因為美聯儲主席鮑威爾已經強調將更加重視提振美國勞動力市場，表明非農數據將是美聯儲接下來幾年內最關注的經濟數據，也將是金融市場最關注的數據。

目前市場預期美國8月份非農新增就業人數為151.8萬人，雖然會低於前三個月的數值，但整體仍比較樂觀，如果符合預期或者好於預期，將有望給美元提供支撐。此外，目前市場預計失業率將下降至9.9%。

但需要警惕的是，6月-7月份是美國疫情相對最嚴重的時候，新增確診屢創新高，而這些並沒有在過去兩個月的非農數據中有明顯的體現，而8月份的非農就業報告的統計截至日期是在8月12日左右。

上次非農表現

美國7月新增非農就業高位176.30萬，好於預期的增加148萬，但遠不及前值的增加480萬；美國7月失業率降至10.20%，低於預期的10.60%，前值為11.10%。 

儘管好於預期，但6月美國疫情反彈，令多地放緩了複工腳步，一些地區甚至再次封鎖，雖然複蘇停滯的問題可能不會反映在7月報告中，但如果社會活動持續當前趨勢，則肯定會給未來幾個月的就業報告帶來壓力。 

分析師認為，經濟複蘇完全取決於能否成功控制病毒的傳播。美國經濟複蘇的第二階段將更具挑戰性，在沒有新的廣泛而實質性財政計劃的情況下，應當為就業和支出數據走弱做好準備。 

非農前瞻預期中值

摩根士丹利(Morgan Stanley)在內的25家大型投行預測顯示，各投行對非農就業人口增幅的預期較7月略有下降，具體而言，美國8月季調後非農就業人口增幅料介於75萬至225萬，失業率料介於9.5%-10.2%，平均時薪年率增幅料介於3.8%-4.6%。

下圖為各家投行對於非農數據的具體預測。

下圖為最準的7家投行給出的非農預期，就業人數預測中值為148人，失業率預測中值為10.6%。

就業市場改善和零售支出回升，美國經濟複蘇勢頭似乎依然脆弱

Reade Pickert帶頭的分析師團隊稱，美國7月非農大增176萬，超過預期值，顯示勞動力市場有所好轉；此外，美國零售總額也恢復到疫情爆發前的水平。

但是，美國經濟複蘇仍麵臨許多不利因素，每周仍有數十萬新增病例，每天有數百名人死亡，失業率仍是疫情爆發前水平的近三倍，而學校重新開學的情況參差不齊，使許多家長難以安排工作。

消費者信心指數小幅下滑，仍遠低於2月份的水平。零售銷售周指標Johnson Redbook同店銷售較前一周有所改善，但仍處於低迷水平。

非農數據可能繼續向好，失業率或自疫情以來首次低至10%以下

距離美國大選還有不到兩個月的時間，在9月4日即將公佈的非農就業報告中，如果失業率降至10%以下，可能會為特朗普提供彈藥，讓他聲稱美國經濟在他的領導下持續複蘇。以拜登為首的民主黨對手可能會質疑，在美國努力控制冠狀病毒之際，這種改善能否持續下去。

根據彭博的一項調查，8月非農就業人數可能增加140萬人，與7月份176萬的數據相差不遠。勞工部報告涵蓋了截至8月中旬的這段時間。經濟學家預計失業率將達到9.8%，幾乎是疫情爆發前的三倍。

整體就業人口數據可能反映了為進行十年一次的美國人口普查而雇用的約23.8萬臨時工帶來的提振。儘管總體增長反映了企業重新開業和新冠病例的減少，但由於疫情尚未得到控制，經濟仍很脆弱。

高盛預計接近四分之一的美國臨時性裁員將最終轉變為永久性裁員

臨時被裁退工人的重新雇用將繼續促進美國勞動力市場在未來幾個月的複蘇，但高盛預計將近四分之一的此類裁員將成為永久性裁員。在疫情大流行的最初幾個月，雇主解雇了超過2200萬名員工。有超過1800萬人在4月被分類為暫時性失業，是有記錄以來的最高值。

當各州經濟開始重新開放時，其中許多員工的重新雇用推動了勞動力市場在5月、6月和7月的反彈。高盛經濟學家Joseph Briggs上周五稱，仍有超過920萬名失業者處於臨時裁退狀態，“勞動力市場似乎準備在今年晚些時候獲得額外的大幅就業增長”。

在某種程度上，數目驚人的暫時性被裁員工可能是勞動力市場複蘇的推動力。這些員工往往麵臨更好的招聘前景，而且向永久性失業的轉換仍然相對較低。然而，“其他模式表明，臨時失業工人的再就業前景在7月份開始惡化”。高盛目前預計，將近四分之一的臨時裁員將變為永久性的。這些人中約有200萬可能直到2021年仍然處於失業狀態。

4600萬美國人耗盡緊急儲蓄！

SurveyMonkey一項最新調查發現，由疫情引起的經濟衰退消滅了14％，即大約4600萬美國人的緊急儲蓄。由疫情引起的衰退已經造成了前所未有的經濟損失，而超過三千萬的美國人正在領取失業救濟金。

更令人震驚的是，所有個人收入的四分之一來自政府的轉移支付。這意味著隨著美國兩黨遲遲未就刺激方案達成一致進入到了第五周，更多的人將會耗盡緊急儲蓄，這意味著此前依靠巨量刺激推動的消費需求回升隻是曇花一現，這將加劇美國經濟複蘇的壓力。事實上，美國的財政懸崖已經開始了。

SurveyMonkey一項最新調查發現，由疫情引起的經濟衰退消滅了14％，即大約4600萬美國人的緊急儲蓄。大約17％的人必須動用緊急儲蓄來支付生活費用，11％的人必須借錢來支付日常開支，6％的人停止向401（k）或其他退休帳戶供款，5％的人要求減免租金。

八月份對5400多名成年人進行的調查發現，年長的千禧一代耗盡應急儲蓄最多。25歲至34歲的人中約有26％表示，他們在艱難度過低迷時期時積蓄已被耗盡。僅有6％的嬰兒潮一代耗盡了儲蓄。他們經曆了多個繁榮/蕭條周期，並了解了在蕭條期進行儲蓄的重要性。而千禧一代隻經曆過一次衰退。

金價整體維持逢低買入思路，警惕非農數據靚麗施壓

現貨黃金報1934.69美元/盎司，漲幅0.19%，前一交易日一度失守1930美元。投資者開始等待非農數據，預計在數據公佈前不會有太大波動。考慮到初請數據和ADP就業數據的差異，非農數據並不容易預測，如果大幅好於預期，可能非常不利於黃金表現。

在4小時級別上，金價短線仍維持1900-1992區間寬幅震蕩。投資者可留意上周美聯儲主席鮑威爾在全球央行會議講話後引發金價上下測出的高低點，以對應的突破表現。若突破該區間，下方關注1863附近支撐，上方關注2015附近阻力。

近期國際金走勢洗盤動作明顯，將投機資本掃出後再度拉升可能性較高。整體操作思路上建議始終保持逢低買入思路，等待拉升行情出現。

相關數據前瞻指引

除了機構的綜合前瞻預期，投資者也可以從最新出爐的美國數據做一些研判，以下幾個數據可以為晚間出爐的非農就業報告提供一些前瞻指引。   

① 美國8月ADP創有記錄以來的第三大增幅，但遠不及預期

具體數據顯示，美國8月ADP就業人數錄得增加42.8萬人，創有記錄以來的第三大增幅，但大幅不及預期的100萬人。

ADP報告顯示，8月建築業就業人數增加2.8萬人，7月為減少0.8萬人；8月製造業就業人數增加0.9萬人，7月為增加1萬人；8月貿易/運輸/公用事業就業人數增加5.8萬人，7月為增加4.1萬人；8月金融服務業就業人數增加1.1萬人，7月為減少1.8萬人；8月專業/商業服務就業人數增加6.6萬人，7月為減少5.8萬人。

ADP就業數據公司副總裁稱，8月份的招聘信息顯示出經濟複蘇放緩，就業崗位的增長微乎其微，各種規模和行業的就業增長還沒有接近疫情前的就業水平。

② 美國8月ISM製造業PMI表現好於預期

具體數據顯示，美國8月ISM製造業PMI實際公佈56，預期54.8，前值54.2。美國8月ISM製造業PMI錄得56，創2019年1月以來新高。

其中分項，美國8月ISM製造業就業指數實際公佈46.40，前值44.3。分析師指出，雖然該數據超出前值，但仍然低迷，就業分項低迷也可能預示本周非農就業數據表現不佳。 

機構評美國8月ISM製造業PMI指出，美國8月製造業活動加速升至逾一年半高位，因新訂單激增，但就業仍然落後，這支撐了就業市場複蘇失去動能的觀點。

數據顯示，美國8月ISM製造業PMI升至56，為自2019年1月以來的最高水平。但製造業的持續改善並不均衡，新冠肺炎大流行導致支出從用於餐館和酒吧等服務行業的設備轉向購買家用電器等商品。

③ 美國7月核心PCE物價指數略超預期

具體數據顯示，美國7月PCE物價指數年率實際公佈1.0%，預期1.0%，前值0.8%；美國7月核心PCE物價指數年率實際公佈1.30%，預期1.2%，前值0.9%。

8月27日，美聯儲主席鮑威爾正式向外界宣布，將調整原有貨幣政策框架，引入“平均通脹製”。稱即便通脹率超過美聯儲2%的目標水平，該央行仍計劃將利率維持在近零水平。這將是美聯儲政策製訂框架自2012年首次獲批以來最雄心勃勃的改革，過去30多年，美聯儲一直采用的是提前加息以阻止通脹上升的策略。

這一變化表明，美聯儲準備容忍比以往更高的通脹水平。新戰略的實際影響是美聯儲可能在很長一段時間後才會考慮加息。這意味著，家庭和企業的借貸利率，比如汽車貸款、住房抵押貸款，以及企業投資貸款等，在未來數年內可能將維持在極低水平。

④ 美國7月個人支出略超預期

數據顯示，美國7月個人支出月率實際公佈1.90%，預期1.6%，前值5.6%。美國7月個人收入月率實際公佈0.40%，預期-0.3%，前值-1.1%。

機構評美國7月個人支出月率指出，美國7月消費者支出增幅高於預期，強化了對第三季經濟增長將大幅反彈的預期，不過隨著新冠肺炎疫情的持續和財政刺激措施的枯竭，經濟增長勢頭可能會減弱。

自疫情暴發以來，美國的消費信心指數持續降低，創6年新低，個人支出十分低迷。經濟學家表示，消費欲望低迷，個人支出下滑，美國經濟恢復難上加難。

⑤ 美國二季度GDP上修超預期

具體數據顯示，美國第二季度實際GDP年化季率修正值實際公佈-31.70%，預期-32.5%，前值-32.9%。美國第二季度實際GDP年化季率修正值錄得-31.7%，初值為-32.9%，仍為有記錄以來最大降幅。

其他分項顯示，美國第二季度消費者支出年化季率修正值實際公佈-34.10%，預期-34.2%，前值-34.6%；美國第三季度GDP平減指數修正值實際公佈-2%，預期-1.8%，前值-1.8%。

今年6月初，美國國家經濟研究局正式宣布，美國經濟陷入衰退。分析人士稱，如果到今年年底，美國未能成功控制疫情，那麼經濟何時複蘇仍是巨大的未知數。全美商業經濟協會近期做了一項關於美國經濟的調查，該調查統計了235位經濟學家的觀點，大多數認為，未來兩年美國經濟增長前景黯淡，由新冠疫情引發的經濟衰退仍會持續。

⑥ 美國7月零售數據基本符合預期

美國7月零售銷售數據基本符合預期。具體數據顯示，美國7月零售銷售月率實際公佈1.20%，預期2.1%，前值7.5%；美國7月核心零售銷售月率實際公佈1.90%，預期1.0%，前值6.7%。

美國7月零售銷售月率錄得1.2%，為連續第二個月下降。美國7月零售銷售錄得5360億元，創有記錄以來新高。

機構評美國7月零售銷售月率指出，美國7月零售銷售增幅低於預期，且受新冠肺炎確診病例不斷上升、失業救濟金額度減少影響，未來幾個月數據可能進一步放緩。

⑦ 美國製造業以2018年末以來最快速度擴張

美國製造業在8月份創下了2018年末以來最快的擴張速度。供應管理協會周二公佈的數據顯示，工廠活動指數從7月份的54.2攀升至56；采購經理訂單指數躍升逾6個點，達到了2004年初以來的最高水平。供應管理協會的產出指標也改善，升至逾兩年來的最高位。

這份報告凸顯了美國製造業的穩步複蘇，而該行業曾在冠狀病毒疫情和隨之而來的供應鏈中斷打擊中首當其衝。企業的逐步重新開放和消費者需求的穩定向好導致了庫存下降，拉動工廠活動，並在失業率上升和各行各業裁員的情況下幫助支撐著經濟反彈。

IHS Markit的數據則顯示，美國製造業產出的回升速度略高於歐洲。同時，新訂單加速與歐元區同一指標的小幅放緩形成了鮮明對比，凸顯了全球增長的不平衡。不過美國的增長還不足以帶回製造業的就業機會：供應管理協會就業指數雖在8月升至六個月高位，但繼續顯示工廠還在裁員。

供應管理學會報告不能詳細說明製造業的實際改善水平，因為對采購經理的調查是詢問活動增加、減少抑或停滯。因此，在類似當前這樣的經濟轉折時期，數字可能會出現大幅波動。

⑧ 美國二手房簽約量增長超預期，達到2005年以來最高水平

美國7月份二手房簽約量增長超預期，達到2005年以來的最高水平，表明隨著利率在可預見的未來繼續保持低位，房地產市場的急劇複蘇將會持續。數據顯示，美國全國地產經紀商協會的二手房簽約量指數7月份環比增長5.9%；6月份增長了15.8%。接受調查的經濟學家的預期中值為增長2%，7月份未經調整的二手房簽約量同比增長15.4%。

這個指數在疫情初期下跌之後迅速反彈，說明房地產依然是美國經濟複蘇中的一個優勢領域，部分原因是疫情居家期間人們希望有更大的居住空間。不過，失業率仍然很高，收入不確定性可能會減慢對住宅房地產的需求。

美國全國地產經紀商協會首席經濟學家Lawrence Yun說，“隨著購房者繼續強勁返回市場，我們正在見證真正的V型銷售複蘇，而稀缺庫存仍然是一個問題”。該協會將今年二手房銷量預測從先前的估計518萬套提高到540萬套。該協會還預測新屋銷售為80萬套，高於此前估計的70.4萬套。

⑨ 美國7月CPI大幅超預期

具體數據顯示，美國7月未季調CPI年率實際公佈1.0%，預期0.7%，前值0.6%；美國7月未季調CPI指數實際公佈259.10，預期258.5，前值257.8；美國7月未季調核心CPI年率實際公佈1.60 %，預期1.1%，前值1.2%。

另外，數據還顯示，美國7月未季調核心CPI月率實際公佈0.60%，預期0.2%，前值0.2%；美國7月季調後核心CPI指數實際公佈267.71，預期266.6，前值266.1；美國7月季調後CPI月率實際公佈0.60%，預期0.3%，前值0.6%。

隨著美聯儲和美國政府推出一輪又一輪刺激政策為市場注入大量流動性，一些投資者正密切關注美國貨幣供應量的飆升，以尋找通脹回歸的跡象。一係列指標顯示，銀行和其他流動性賬戶中的資金正迅速增長，一眾金融界大佬都提醒投資者：價格溫和上漲的時代可能即將結束。

⑩ 美國8月Markit服務業PMI終值錄得55，創2019年3月以來的新高

美國8月Markit服務業PMI終值和綜合PMI終值同創2019年3月以來新高。Markit首席經濟學家Chirs Williamson表示，新業務的大量流入推動了美國8月份服務業活動的上升，該行業也出現了近一年半以來的最快增速。儘管公司以六年多未見的速度招聘額外的員工，但未完成工作積壓的速度卻超過了2009年以來的任何記錄。積壓工作的增加預示著強勁的產出增長將持續到9月份。

8月份製造業的走強，再加上服務業表現的改善，進一步表明第三季度經濟將從第二季度的崩潰中出現令人印象深刻的反彈。然而，調查也突顯出反彈非常不平衡，複蘇路徑仍然高度不確定。8月份錄得的增長是由金融、商業服務和科技行業推動的，但是麵對消費者的行業，如旅遊和娛樂業，由於需要持續保持社交距離，活動仍然在穩步下滑。

11.美國8月挑戰者企業裁員人數錄得11.5762萬人，創今年2月以來新低

首當其衝的是陷入困境的航空公司，因新冠肺炎對旅行造成了壓力，且政府的財政援助也已失效。儘管8月挑戰者企業裁員環比下降了56%，但今年迄今為止的裁員總數已達到創紀錄的196.3萬人，此前年度最高紀錄為2001年創下的195.7萬人。

挑戰者企業首席執行官John Challenger表示，在差旅減少和聯邦政府幹預措施不確定的情況下，航空公司開始就招聘作出決定，上個月裁員最多的行業是運輸業。越來越多最初進行臨時裁員或強制休假的公司現在也這樣做了。

12.美國初請數據向好

美國至8月29日當周初請失業金人數錄得88.1萬人，為時隔三周後再度降至100萬人下方，且續刷3月14日以來新低，這令市場對美國就業市場的擔憂情緒降溫。而美國至8月22日當周續請失業金人數錄得1325.4萬人，為連續第五周錄得下滑且創4月4日以來新低，顯示美國就業市場複蘇跡象明顯。

13、美國8月份ISM服務業指數四個月來首次下降；

①由於訂單增長下降，美國服務業8月份增速下滑，表明經濟正在放慢從疫情衝擊中複蘇的腳步。

②美國供應管理學會(ISM)周四公佈的數據顯示， 8月份服務業指數下跌1.2，至56.9點，與經濟學家預期中值一致 。這是該指數四個月來的首次下降，讀數高於50表示服務業活動擴張，而且56.9仍是近一年第二高水平。

③其中的商業活動指標從2004年以來的最高水平回落，顯示出擴張步伐更為緩和。即使經濟正在更廣泛的重啟，但疫情對許多服務行業構成了更大的挑戰，包括零售，餐飲和旅遊業。

④此外，企業還麵臨多重阻力，例如失業率上升，商業投資低迷以及全球需求不振。15個服務行業8月份報告活動增長，其中包括醫療保健、交通運輸和建築行業。

⑤商業活動指標下降4.8點，至62.4，仍屬於強勁水平。新訂單指標下跌10.9，至三個月低點56.8。

⑥ISM的服務業就業指標從42.1升至六個月高位47.9，表明勞動力市場仍在萎縮，但萎縮速度有所放緩