Fed RMP 启动背后的结构性警讯，利多黄金

周四凌晨的 Fed 利率决议中，市场的目光聚焦于关键的流动性工具：储备管理购买（Reserve Management Purchases, RMP）。联准会宣布 RMP 将于今日立即启动，并计划在未来一个月内购买 400 亿美元的短期国债（T-Bills），且预计未来几个月将维持在较高水平。除了 RMP 启动所带来的宽松信号对金融市场的影响外，更值得深究的是 Fed 选择购买短期国债（T-Bills）这一行为，其背后隐藏着美国财政与货币政策协同运作的结构性猫腻。

美国债务结构的警讯：短期化趋势飙升

根据 DoubleLine 提供的数据，美国财政部在过去 12 个月内发行了创纪录的 25.4 兆美元短期国库券，使国债发行总额达到创纪录的 36.6 兆美元。这意味着短期国库券目前占国债发行总额的 69.4%，接近历史最高水平。与 2015 年 11 月的低点相比，这一比例已上升了 $27.6$ 个百分点。

换句话说，美国政府正越来越多地使用几个月后到期的短债来为其长期债务和财政赤字进行融资。这一极端的债务短期化趋势，背后隐藏着两个关键含义：

1. 市场对长期不确定性感到担忧

财政部减少长期债券的发行，显示出财政部对于发行中、长期债券的成本和难度感到担忧。

风险溢价攀升： 由于市场担忧美国持续的高额赤字及其衍生出的巨大债务发行量，投资者要求更高的长期期限溢价来弥补风险。当长期溢价攀升时，发行长债的成本变得极高。

财政部策略： 为了避免锁定在高利率下的巨额利息支出，财政部选择发行市场更愿意接受的短债，将长期融资的压力推迟到未来，这是对市场担忧长期财政风险的直接反应。

2. 透过供给端控制长期利率：隐形的「财政 YCC」

美国财政部偏爱发行短债的行为，实质上发挥了控制长期利率的作用，类似于一种隐性的「收益率曲线控制」（Yield Curve Control, YCC）。

日本央行 (BOJ) 的 YCC（需求端调控）： 日央行是通过承诺购买足够的长天期公债（在需求端发力），以防止长债殖利率升至目标水平以上。

美国的「财政 YCC」（供给端调控）： 美国财政部则是以减少长期债券供给（在供给端发力）的方式来影响长债价格。透过降低长债的发行量，减轻市场对长债供应过剩的担忧，从而避免长期借贷成本攀升，影响整体经济。

Fed 在此时启动 RMP，购买 400 亿美元的短债，等于是在货币政策端配合财政部的供给策略，吸收市场短期流动性，确保短债市场的平稳消化。

结论

美债短期化趋势及其与 Fed RMP 购债的结合，表明美国的财政和货币政策正共同努力，试图在不引起市场恐慌的情况下，间接控制长期利率。虽然这在短期内有助于降低财政融资成本，但持续的债务短期化本身就是一个巨大的风险，一旦市场对短期债务的消化能力下降，或未来通胀上升，对于美国利息成本再度攀高，引发另一层隐忧。

(图为：短债比例大幅攀升；数据源：DoubleLine)

黄金操作思路：早盘看多，至4265，关注4245附近压力。20251212。

黄金前一日走了一个N字突破，利率决议走升的价格午盘回落，美股开盘后强势上行，突破1个半月以来新高，也突破4小时切线压制，挑战历史前高概率很高。操作上价格回到4245偏多布局，设置风险，短线4265分批出场，另一部分于4375历史前高停利。

（现货黄金4小时图）

白银操作思路：早盘看多，至63，关注62附近支撑。20251212

白银从小时图来观察，下图前一根跌破近6小时支撑，当前价格能否守住63.22就决定回调发生与否。一旦价格重新站回63.22短线假跌破成立后延续多方机会大；另一种剧本，价格跌破63.22，下探61.9-62机会大，届时可偏多布局，设置风险。

（现货白银1小时图）

今日关注数据：

21:00 美联储保尔森发表讲话

21:30 美联储哈玛克发表讲话

23:35 美联储古尔斯比参加对话

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