黄金期货未平仓结构异常：实体需求与流动性讯号浮现

摘要: 

2026 年 2 月黄金期货出现罕见异象：在接近交割日前夕，未平仓量并未如往常般快速下降，反而显着高于历史平均。这显示交易者不愿进行常规转仓，反映出两大核心讯号：首先是实体交割需求强劲，机构倾向直接提取实体黄金以对抗信用风险；其次是市场流动性趋紧。这种从金融投机转向实体配置的结构转变，将强化期货对现货价格的影响力，在央行增持与地缘政治紧张背景下，可能预示黄金正进入新一轮由实体需求驱动的高波动行情。

正文：

目前 COMEX 黄金期货正出现罕见的持仓结构，显示资金不愿撤离近月合约，这往往是实体抢货的前兆。

一、 市场异象：不寻常的延后离场

正常情况： 随着交割日接近，交易者会平仓或转仓至远月，未平仓量（OI）应随之快速下降（黑色粗线路径）。

当前状况： 2026年2月合约的 OI 下降速度显着慢于历史平均。在距离到期仅 5-10 天时，持仓量仍处于高位。

传导路径： 到期日接近 ---> 转仓行为缓慢 ---> 近月持仓异常高企 ---> 市场结构出现扭曲

(图为：2月黄金未平仓仍高，有挤兑风险；数据源：X)

二、 两大深层讯号：为何不肯走？

这种OI 异常高挂的现象，通常透露出市场参与者的两种算计：

1.实体需求爆发： 机构投资者不打算转仓，而是准备持仓进入交割，直接提取实体黄金。

2.流动性紧缩： 远月合约吸引力不足或成本过高，导致资金被迫滞留在近月合约观望。

三、 影响与后续观察

当期货市场从金融投机转向实体配置，将引发一连串反应：

1. 交割压力传导： 近月持仓高挂 ---> 实体交割需求增加 ---> 库存紧张 ---> 支撑现货价格

2. 波动率传导： 转仓意愿低落 ---> 近月流动性压力加大 ---> 价格震荡加剧 ---> 吸引避险资金涌入

3. 总经背景共振： 央行增持/地缘政治 ---> 资金转向硬资产 ---> 期货结构异常 ---> 强化黄金多头叙事

总结：投资者应关注什么？

这张图表并非技术性噪声，而是资金正在寻找实体避风港的早期讯号。

关键观察点： 需严密监控 COMEX 库存是否随之下降。

结论： 如果近月持仓持续高于平均，代表纸黄金正试图转化为实体黄金，这将显着提高黄金的定价权，并可能导致金价出现突破性的波动。

黄金操作思路：早盘4995-5000偏多布局，5050-5080分批出场。20260216。  

行情回顾：黄金上周五从重新站回5000大关，受美国软件股重挫风波中回稳，走势明显强于白银与美股纳指。4995-5000支撑偏多布局，5050-5080分批出场。

操作策略：

操作布局：4995-5000偏多布局；

获利目标：5050-5080分批出场。

（现货黄金1小时图）

白银操作思路：早盘75.9偏多布局，78.2分批出场。20260216。  

行情回顾：白银走势在近期低位震荡，相较于金价能站上压力，走势相对偏弱。今早开盘急杀75.9前低后快速反弹，守住箱型下区间，维持75.9-78.3低买，反弹箱型压力78.2分批出场。

操作策略：

操作布局：75.9偏多布局。

获利目标：78.2分批出场。

（现货白银1小时图）

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